繼本周二（6月13日）公開市場逆回購操作利率和各期限常備借貸便利利率均下調10個基點后，今日“麻辣粉”（MLF）降息也應聲落地！

6月15日，人民銀行開展2370億元1年期MLF（中期借貸便利，市場俗稱“麻辣粉”）操作，中標利率為2.65%，較上月下降10個基點。

A股今日也應聲翻紅，截至收盤，三大指數集體收漲，創(chuàng)業(yè)板指放量漲3.44%創(chuàng)8個月更佳表現。新能源全線爆發(fā)，CRO、免稅等舊賽道跟隨走強，機器人板塊掀漲停潮。北上資金買入超100億。

央行為何選擇此時下調政策利率？傳遞出哪些信號？A股后市怎么看？

01

酸辣粉、麻辣粉，聊聊央媽的工具箱

央行的貨幣政策工具可以分為兩大類：一是數量型工具、二是價格型工具。

數量型工具調節(jié)的是貨幣供應量，并可以影響銀行的信貸規(guī)模。常見的數量型工具包括調節(jié)存款準備金率（如“降準”）和再貸款（即央行對金融機構的貸款）。

價格型工具調節(jié)的則是利率，主要包括存貸款基準利率、中期借貸便利（MLF）利率、公開市場操作（OMO）利率、常備借貸便利（SLF）利率等等。

此次密集降息，涉及幾個關鍵名詞：OMO（公開市場操作）和“逆回購”、MLF(中期借貸便利)、SLF（常備借貸便利）。讓我們來一一拆解一下：

OMO公開市場操作主要涉及兩個過程，稱為回購或逆回購協議。前者意味央行向一些商業(yè)銀行出售短期債券，收回資金，從而減少系統的流動性。后者則是央行買入債券，投放資金，市場流動性增加。

SLF（常備借貸便利），這一工具是人民銀行正常的流動性供給渠道之一，其功能是滿足金融機構短期的大額流動性需求，主要面向政策性銀行和全國性商業(yè)銀行。常備借貸便利期限為1-3個月，利率水平根據貨幣政策調控、引導市場利率的需要等綜合確定。

MLF中期借貸便利，俗稱基準利率中的基準，是指各大銀行將手中的國債、央行票據等質押給央行后，央行給各大銀行提供貸款，MLF是央行向符合一定資質要求的銀行提供的一種特殊貸款，所以今日下調的是這次這個貸款的利率。

如果MLF利率下調，與之密切相關的LPR一般也會有一定調整，它們之間有個簡單的換算公式：LPR=MLF利率+銀行平均加點。

從近年來的經驗來看，“逆回購利率—MLF利率—LPR”的同步調降，被視作完成一次完整的降息過程。

02

央行為何選擇此時下調政策利率？

此次“降息”看似突然，其實也是“意料之外、情理之中”，背后早有跡可循。

其一，經濟環(huán)比下行壓力加大，“穩(wěn)增長”訴求提升。

宏觀層面，5月出口數據不及預期，貿易順差明顯收窄；內需仍偏弱，物價延續(xù)低位運行，CPI累計同比增速已連續(xù)3個月走低；官方制造業(yè)PMI已連續(xù)兩月低于榮枯線。央行行長上周在上海調研時也曾表示，將加強逆周期調節(jié)，全力支持實體經濟。

以史為鑒，在PMI數據連續(xù)2個月以上表現為收縮的階段，貨幣政策層面幾乎都釋放了利好以提振市場主體的信心，從而為經濟修復提供支持。

其二，經濟修復進程冷熱不均，地產投資有所走弱。

地產端作為經濟復蘇的重要影響因素，仍然較為低迷。當前房企融資能力較弱，拿地意愿不強。據克而瑞，2023年5月80家典型房企融資量環(huán)比降56.4%，同比降60.4%。需要穩(wěn)增長政策適時發(fā)力，提振市場信心，推動房地產行業(yè)“軟著陸”。

其三，商業(yè)銀行存款利率近期頻頻調整，為貸款利率下調提供了空間。

2023年一季度商業(yè)銀行凈息差較去年四季度繼續(xù)下行17bp至1.74%，已低于1.8%的警戒水平。近來大中型商業(yè)銀行掀起新一輪存款利率下調，定期存款利率告別“3%”時代，有望推動銀行負債端成本下行，為貸款利率下行提供了空間（來源：東海證券）。

最后是外部掣肘減少。6月美聯儲加息暫緩，為國內降息提供窗口。浙商證券首席經濟學家李超表示，預計美聯儲可能在四季度進入降息周期，中美兩國基本面差+貨幣政策差收斂，我國將出現國際收支、匯率改善機會，貨幣政策寬松空間進一步打開，形成降息預期（來源：證券日報）。

同時，不少機構認為，此次降息后“穩(wěn)經濟”的政策組合拳值得期待。

東吳證券認為，在此次降息后，隨著5月經濟數據的公布，穩(wěn)經濟的政策組合拳有望出臺。其中，“穩(wěn)地產+擴基建”有望成為下半年托住經濟的主要抓手，尤其是地產端，需要有政策松綁以釋放一二線城市的改善性需求?；ㄉ舷鄬τ谔貏e國債，更看好政策性開放性金融工具的加碼以發(fā)揮杠桿效應。另外在消費和制造業(yè)領域，以穩(wěn)汽車消費和針對性的稅收優(yōu)惠出臺也是值得期待的。（來源：東吳證券）

03

如何影響市場表現？

債市方面

由于債券價格與市場利率呈反方向變動，后續(xù)MLF和LPR利率很有可能同步下調，將使得利率中樞整體下移。參考歷史經驗，政策利率下調后，國債收益率短期同步下行，利好債市表現。

同時，市場也開始擔憂債市在降息后是否“利多出盡”。興業(yè)證券認為，在實體融資需求出現實質性回升之前，本次10bp的降息未必意味著利多出盡，后續(xù)貨幣政策進一步寬松仍然可期。降息有助于曲線陡峭化，長債的下行空間亦被打開，后續(xù)曲線大概率沿著“牛陡-牛平”的方向演繹。（來源：興業(yè)證券）

A股方面

首先，降息在短期對股市的影響具有不確定性，但中期有望帶來較好支撐。

復盤歷史，歷次降息后，A股在未來5天、10天的表現漲跌參半，并沒有明顯的規(guī)律。但如果把時間軸拉長，每輪降息開啟后盡管A股的走勢略有差異，但時常表現為在一段時間后見底上行。

比如說，2008年10月在次貸危機影響下次降息后，A股大約在20天后見底；2012年6月經濟下行壓力增大背景下降息后，A股大約在半年后見底；2014年11月降息后A股加速上行；2019年11月降息后，A股大約在一個月以后開始加速上行。因此，對于后續(xù)市場的走勢不妨樂觀一些。

其次，較為寬裕的流動性有望繼續(xù)助推主題性行情。

當前正處于宏觀經濟“弱復蘇”的大環(huán)境，疊加“降息”后較為寬裕的流動性，從歷史數據來看，小盤成長風格整體占優(yōu)的概率整體更高更容易催生與經濟相關性較小板塊的主題性行情。

從這個角度來看，“AI+”與數字經濟共振的方向仍然有望繼續(xù)活躍，預計仍將圍繞上游算力、數據、大模型和下游應用等分支輪動和高低切換，但也將逐步進入到去偽存真的階段，需進一步甄別產業(yè)趨勢真正受益的方向。目前來看，上游環(huán)節(jié)（算力、數據、大模型）相對占優(yōu)。

目前A股多數行業(yè)擁擠度已處于歷史較低水平，股債性價比重回高點，中長期投資屬性明顯增強，不妨以一個更長期的視角逢低布局。

內容參考：中國基金報、中國證券報、各券商研報

風險提示：1.本資料觀點僅供參考，不作為任何法律文件，資料中的所有信息或所表達意見不構成投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，我公司不就資料中的內容對最終操作建議做出任何擔保。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本資料中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。2.投資者在投資基金之前，請仔細閱讀基金的《基金合同》、《招募說明書》和《產品資料概要》等基金法律文件，充分認識基金的風險收益特征和產品特性，并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等因素充分考慮自身的風險承受能力，在了解產品情況及銷售適當性意見的基礎上，理性判斷并謹慎做出投資決策，獨立承擔投資風險?；鸸芾砣颂嵝淹顿Y者基金投資的“買者自負”原則，在投資者做出投資決策后，基金運營狀況、基金份額上市交易價格波動與基金凈值變化引致的投資風險，由投資者自行負責。3.基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構成對本基金業(yè)績表現的保證。管理人不保證盈利，也不保證更低收益。4.投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。市場有風險，入市須謹慎。